金融期货早评

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股指：经济预期回升，TMT陨落？

【市场回顾】昨日A股指数整体上行，以沪深300指数为例，收盘上涨1.40%。从成交量来看，北向资金净流入19.18亿元；两市成交额回升58.02亿元，期指品种仅IM缩量。期指品种走势上，IH领涨。

【核心逻辑】昨日股市涨幅拉大，各指数均向上突破压力线，并一鼓作气趋势走强，与此对应，国债走势回落，显示经济预期为今日股市上行的主因。从板块来看，今日上游资源行业、消费等顺周期板块、中字头概念全线上涨，而此前炙手可热的TMT则全线领跌，基本与我们上周所提到的运行逻辑相符。但是昨日上行的幅度一定程度超出我们的预期，顺周期板块的上行动能源于经济乐观预期的上扬，目前政府对外释放积极信号，发言乐观，短期预期上涨可能也一定程度受到今日将公布一季度宏观数据以及五一假期预定火热影响，但是在没有实质性的政策落地情况下，预期快速提振股市，需要谨防回落。此外，从目前公布的北向资金流动明细来看，其仍在购买传媒、电子等板块，所以短期风格切换预计不是一蹴而就，TMT行业后续难言不会继续上涨，所以短期不建议做跨期套利。从技术面来看，以上证50指数为例，周线压力位在2760附近。

【策略推荐】谨慎乐观，不建议追高，可逢回调布局，品种仍以IF为主。

国债：关注数据公布情况

【行情回顾】：周一国债期货小幅低开，全天持续回落明显收跌。资金方面，公开市场开展200亿7D逆回购以及1700亿MLF操作，到期180亿逆回购和1500亿MLF，日内净投放资金220亿。银行间质押回购利率整体上行，但绝对水平偏低，交易所资金价格表现平稳，流动性总量相对充裕。

【重要资讯】：河南出台促进消费若干政策措施提出，鼓励各地持续举办房产推介会、展销会，营造促进住房消费市场氛围。因城施策，通过发放购房补贴、契税补贴等方式支持刚性和改善性住房需求。

【核心逻辑】：在基本面数据连续超预期后，宏观预期持续上行，今日股债共振，A股权重板块领涨，国债收益率跟随上行。而央行一季度例会中“三重压力”改为“三重改善”，货币政策“精准有力”的说法等等措辞上的改变也被市场视作积极的信号，此前悄然膨胀的降息预期也有所回落。明日将公布一季度经济数据，在内需温和修复以及出口超预期的背景下，我们对复苏前景保持乐观。近期宏观风向的变化到底是短期的调整还是长周期维度下的转向，值得持续关注。

【投资策略】：短期暂时观望

【风险提示】：复苏进程不及预期

外汇：区间震荡模式待打破

【行情回顾】周一，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8717，较上一交易日跌222个基点，夜盘报6.8817。人民币兑美元中间价报6.8679，调贬73个基点。

【重要资讯】美国4月纽约联储制造业指数为10.8，预期-18，前值-24.6。

【核心逻辑】海外方面，随着近期美国银行陆续公布一季度财报，盈利大多好于预期，指向美国银面临的压力尚可，支撑美元指数上行。无论是从通胀还是经济的角度来看，美联储货币政策逻辑在短期或不会有所改变，我们倾向于在5月的FOMC议息会议上，美联储会选择加息25个基点同时纠正市场对降息的预期。从技术面看，美元指数在100位置有较强支撑。综上，在国内经济未能超预期复苏的背景下，美元兑人民币汇率区间震荡模式还将持续一段时间。

【风险管理建议】观望为主

【风险提示】国内外预期转向

能化早评

原油：库尔德恢复石油出口，市场对美联储加息的担忧再起，美元走强，油价下跌

【原油收盘】截至4月17日收盘：2023年5月WTI跌1.69报80.83美元/桶，跌幅2.05%，2023年6月布伦特跌1.55报84.76美元桶，跌幅1.80%。中国原油期货SC主力2306收跌0.8元/桶，至592.4元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，伊拉克和库尔德地区接近达成协议，恢复北部石油出口。二是，欧佩克发布最新月报，维持对2023年全球石油需求增长232万桶/日的预测不变，称夏季石油需求存在下行风险，石油减产将导致供应缺口扩大。报告显示，欧佩克3月份石油产量下降8.6万桶/日，至2880万桶/日。另外，报告还维持2023年全球经济增长预测在2.6%不变。三是，欧洲央行管委内格尔表示，核心通胀仍处于很高水平，有必要进一步收紧货币政策。欧洲央行管委瓦斯列和温施均认为，5月份可能加息50个基点或25个基点。奥地利央行行长霍尔兹曼则支持较大幅度的加息。四是，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。不过，3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。

【核心逻辑】美联储加息延续，但节奏放缓，宏观风险压力持续增大，OPEC+自愿性减产，托底油价，短期油价交易的重点将是供给端自愿性缩减和宏观风险压制导致的需求下滑之间的权衡。

【策略观点】多头逐步止盈离场

燃料油：小幅波动

【盘面回顾】截止到昨日夜盘，FU05报3276元/吨，升水新加坡5月纸货12.2美元/吨，LU06报4142元/吨升水新加坡5月纸货13.2美元/吨

【产业表现】上周新加坡燃料油库存下跌3.4万吨至370.46万吨，ARA燃料油库存上升2.8万吨至126万吨，FU仓单库存4570吨，LU仓单7600吨，舟山低硫库存下降8万吨至95万吨，新加坡高硫浮仓库存下降趋缓

【核心逻辑】短期低硫基本面有所好转，主要港口库存下降，低硫裂解具备向上驱动。高硫方面，俄罗斯高硫出口高于预期，新加坡浮仓库存下降，国内高硫进口有所回落，高硫易空不宜多

【策略观点】持仓维持观望

沥青：小幅震荡

【盘面回顾】截止到夜盘，BU06报3915元/吨。

【现货表现】云沥青显示，主营均价：山东3830（+100），江浙4020（+50），华南3965（+50），川渝4270

【基本面情况】截止2023年4月12日，山东沥青开工率下降9.3%至47.7%，中国沥青开工率下降1.5%至37%，山东沥青产量下降2.53万吨至23.09万吨，中国沥青产量下降2.4万吨至59.5万吨，山东地区炼厂库存下降0.7万吨，山东地区社会库存上升0.3万吨，中国社会库存上升0.6万吨，中国炼厂库存下跌2.2万吨。

【核心逻辑】原油大涨提振沥青价格，开工率超预期下降，产量下滑，库存小幅去库，提振短期价格，但终端需求尚未完全启动，涨幅受限

【策略观点】持仓维持观望

LPG：震荡在持续

【原油市场】OPEC+超预期减产后，短期支撑油价，但市场焦点转向需求端，压力不断增大，油价路径大概率与去年十一期间走势类似。经过2周震荡后，布油在89附近阻力位回落。

【外盘丙烷】5月FEI至581美元/吨附近，FEI/MOPJ价差回升至-84美元/吨，估值继续处于往年同期低位。4月CP丙烷跌165美元/吨至555美元/吨,折合到岸成本约为4421元/吨左右。4月CP丙烷符合市场预期，按到岸价折算PDH利润超500元/吨，较上月大幅改善。PDH装置盈利改善，预期开工率的回升将持续。至4月13日，国内PDH开工率环比+3.9%至64.7%。

【仓单】昨日仓单量增2375至2750张，其中万华增2250，运达增125；仓单大幅增加后与2022年同期基本持平。内外价差继续保持稳定，市场焦点仍在外盘丙烷。

【南华观点】单边：前期PDH利润改善，开工率仍有继续回升空间；FEI估值处于往年同期低位是支撑LPG价格的重要因素。同时，油价上方压力增强；中东出口的恢复及季节性淡季限制LPG期货价格涨幅。LPG期货指数逐步接近4750的重要阻力位，暂观望。价差：PDH开工率回升在持续,PDH利润继续被压缩，做空PDH利润的策略继续持有。

甲醇：意外检修放量，月差走强

【盘面动态】：近端弱反弹，月差偏强

【现货反馈】：港口持货意愿依然比较低，4下基差维持，贸易商仍然对后续的进口比较忌惮。

【库存】：内地情绪反补，补库情绪很好，库存去化，华东近几周到港偏少，库存去化，本周港口去库8.97万吨至67.69万吨。

【南华观点】：上周我们周报有提及，单论甲醇自身基本面有超跌，且整体反套党头寸比较集中，在上周境内外同时出现了不少意外检修的背景下，市场情绪好转的很快，尤其内地的反馈很强烈，反套党就明显有些被兜住了。但是市场也很聪明，单边层面拉的主要是05，09反弹的很弱，因为这些意外检修并不涉及利润或者有什么持续性，更多的只是单纯的意外，只是显得集中了些，整体大的远期逻辑仍然没有什么变化。本周可能是鲁西和南京将要兑现的一周，且未来一两周到港还是偏少，短期偏强的情绪或许仍能继续延续，但是操作上，仍然应延续远端供应回归做空的思路，尤其5月基本面的加速恶化是重点，只是目前盘面价格还是相对比较中性偏低，09合约下方可以看到的肉感觉并不多，关注未来能否给出一定的反弹高度。

PVC：弱势延续，关注卖看跌的机会

【盘面动态】：近日开始反弹。

【现货反馈】：周四单日成交放量，全州仍然偏弱，基差仍然较弱，华东中低端-100左右，华东华南均在走弱。

【库存】：本周PVC库存表现不佳，上游厂库只去库了0.5万吨，预售大幅下滑，华东库存基本走平，4月检修季仍然去库艰难，压力很大。

【南华观点】：本周来看，煤炭仍然在走弱，液碱仍然在反弹，氯碱综合利润持续给出空间，PVC需求反馈仍然很差，所以周内盘面尝试去突破6000大关。但是动态的看，时间上马上就要接近电厂补库的位置了，兰炭电石都持续亏损，下方能给出的空间也很少了。碱端片碱也开始下跌了，液碱也开始累库了，氯碱利润给空间的逻辑很快就要讲不通了。本周其实北元、中泰等大装置的检修仍然没有兑现，未来如果兑现，上游库存出现明显去化还是值得期待的。因此总体从估值还是驱动来看，这个位置继续做空意义很低了，我们前期一直维持的6000-6500的研判区间仍然没有改变，我们觉得目前的位置已经可以考虑卖出09下方看跌期权，执行5800-6000皆可，视自身风险偏好而定。

PTA：累库加速

【盘面动态】09夜盘下跌至5942

【库存】社会库存-198w，环比上周累库10万吨

【装置】PX:东北一套140万吨PX装置前期重整故障抢修，但装置运行正常，听闻重整装置问题解决，台湾FCFC87万吨PX装置已经按照计划停车，时间为4月中上旬到5月底。整体装置变动不大。TA：蓬威石化（90）重启，山东威联（250）计划内停车

【观点】逢高做空远月

亚洲汽油维稳，石脑油小幅走强，伴随着汽油旺季，芳烃组分本周走强，PX走强显著，调油-异构价差大幅走弱，PXN本周显著走强至460美金，TA加工费先弱后修复至中性。4月中旬，PX检修逐步落地，短期供需错配显著，PX4-5月仍处于紧张阶段。TA库存拐点在3月底出现，连续两周累库，且目前仍维持高开工，并有边际供应回归，需求方面，聚酯开工连续下滑，终端负反馈逐步兑现，聚酯端传导偏慢，仍需观望。整体而言，供需最紧张的阶段已经过去，目前近月流动性行情已经走到尾声，高估值有回落空间。后续关注整体需求端的反馈，已经旺季下调油的边际影响。

MEG：近月去库，难改疲态

【盘面动态】夜盘震荡走弱4145

【库存】华东港口库存至108万吨，近期库存去化

【装置】恒力（90）4月检修一条线，海南炼化80w停车一个月，华谊20w短停，下周重启，内蒙兖矿40w检修一个月，河南永城二期20w3月有重启计划。韩国LG（12.5）计划5月中停车，韩华道达尔（12）预计4月底停车，南亚新提负中（82.8）

【观点】石脑油小幅走强，乙烯维稳，动力煤价格下跌，环氧乙烷价格维稳。本周乙烯供应方面，海南炼化停车，由于其下游配套正协同投产，给出乙二醇供应端收缩预期，提振市场信心，三江混烷装置4月下投产，计划乙二醇产量20万吨，配套60万吨左右EO，关注其EO外卖状况，此外关注浙石化乙烯检修的落地性。煤制方面，伴随着动力煤价格下跌，前期部分装置有重启计划，这部分增量更多是对市场信心的考验。整体而言，二季度是去库的时点，也是转产兑现的节点，供应端利好逐步落地，另一方面，聚酯端负反馈带来的压力较大，且整体宏观需求受压，乙二醇很难因自身去库的预期走出独立行情，短期窄幅震荡，建议观望。

聚烯烃：短期格局偏震荡，长期空

【价格回顾】聚烯烃价格震荡偏强，PP09收于7602，L09收于8157。

【库存数据】聚烯烃上游去库，中游继续去库，总体表现较为季节性。下游成品哭库存继续累库，反应终端需求依旧偏弱。

【供应数据】PP装置停车较多，开工明显下滑；本周镇海三线、金能等存检修计划，开工预计继续下滑。PE停车装置不多，后续开停车计划相当，PE开工预期下滑幅度有限。后续投产关注PP的两套PDH即可。

【南华观点】本周，聚烯烃总体回落后价格趋于震荡，矛盾主要在于4月检修增加VS需求依旧没有太大起色，聚烯烃矛盾不突出窄幅震荡。对于聚烯烃而言，向上的突破口在于需求的好转，而聚烯烃在成品出口这块受到国外宏观经济周期这块难有起色，而内需实则拉动有限，缺少一些宏大叙事，较难看到有效的突破。而向下突破的口子在于成本的下滑、进口的冲击、投产的兑现，此三点都是在预期内等待被讲述的故事。首先，进口当前确实如预期出现了外盘报价的下滑，但是在油价支撑下，并未出现进口报盘密集的反馈，因此短期进口影响有限。其次，投产后续关注东华、巨正源两套，但是长期投产的预期仍存在，只是相对来说聚烯烃在行情平稳时候影响不大。因此长期角度，在宏观没有太多故事可以说的情况下，聚烯烃总体就是偏空看待。而短期PP装置的检修兑现较为充分，对于现货和05确实存在较强的支撑，同时05在持仓上存在空头较为密集的问题，因此更倾向于行情的震荡。策略上，逢高做空09合约，震荡区间底部以05多单的形式建立震荡，长期做空方向不变。

苯乙烯：谨慎乐观

【盘面动态】周一苯乙烯日盘走高震荡，夜盘低开回落，05合约收于8602点。

【现货反馈】周一日盘结束，苯乙烯现货8610/8620（↑20），基差05++0；纯苯现货7430/7480（-20/-20），EB-BZ价差在1180。

【库存】本期苯乙烯港口库存11.88wt，较上期减少1.07wt；企业库存13.45wt，较上期增加2.2wt。

【装置变动】广石化80wt预计4月下停车检修一周

【南华观点】本周逻辑较上周无太大变化，苯乙烯短期偏强还是以受到纯苯端支撑为主，自身基本面依旧偏弱运行。纯苯端价格没有再明显走高，一方面，国内纯苯下游开始偏弱运行，另一方面4月上旬看到美国分流韩国的纯苯减少，这或许会是一个信号，下一步观察美国汽油及芳烃数据表现，但是目前一定说芳烃开始变差了嘛，其实预期还没有证伪掉，纯苯在海外调油逻辑的支撑下，还是显得偏强，但是锚定纯苯去做多苯乙烯的绝对价格的盈亏比并不是很合适，更多还是愿意等待做空。第二个苯乙烯自身基本面我们判断还是偏向偏弱看待，主要还是下游处于低利润高库存的尴尬境地，从产业上下游强弱上，判断以做缩苯乙烯-纯苯价差为主。

尿素：煤炭偏弱，反弹下跌

【盘面动态】周一尿素盘面宽幅震荡，05合约收于2337点。

【现货反馈】4月17日，各地报价稳定，山东地区中小颗粒报价稳定，目前2490-2550；河南地区中小颗粒报价上稳定，目前2490-2580元。

【库存】本期尿素企业库存67.11wt，较上期增加1.91wt；港口尿素库存6wt，较上期减少2wt

【南华观点】上周尿素有过一段现货企稳，企业企业收单良好，成交阶段性企稳阶段，但后续尿素价格上行后，成交又开始转弱，导致盘面下跌。当前尿素估值较高，煤炭表现一直偏弱，从估值端来看，靠近煤炭的商品中，尿素估值是最好的，但也是最容易被打压的品种。自身情况而言，尿素目前产量依旧偏高，在高产量高利润的阶段，下游需求能否承接就显得尤为重要了，当前农需表现期待四月份南方玉米等农作物施肥情况，但也要谨防兑现不足预期带来的崩盘压力，当前阶段性偏弱，但观察到现货成交转弱或煤炭一直没有企稳的情况下，可以适当进空单。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11905（195），涨幅1.67%，最高11925，最低11635。5-9价差较上一交易日放宽-145（-25），9-1价差较上一交易日收窄-1055（45）。

【现货反馈】国内产区开割初期，云南近期降雨量较少，且预计未来一周无降雨，原料胶水制浓乳和制全乳价格均稳定，价差200；海南制全乳价格稳定，制浓乳价格下跌100，价差300。目前浓乳现货价格低较低，现货成交维持弱势，一定程度上压制了原料胶水价格。泰国昨日原料胶水、杯胶价格暂无。越南产区全面停割。近期轮胎厂开工走弱，成品开始季节性累库，累库程度较往年同期偏高，临近五一假期，多数工厂暂未确定放假安排。轮胎市场走货平淡，代理商以消化库存为主。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年4月16日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.8万吨，较上期增加1.21万吨，环比增幅1.82%。保税区库存环比下降1.69%至11.1万吨，一般贸易库存环比增加2.54%至56.7万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率下降0.98个百分点；出库率增加1.53个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.81个百分点，出库率增加1.41个百分点。

【南华观点】上一交易日沪胶主力偏强上涨，5-9月差略扩，9-1月差略缩。基本面尚未出现明显好转，国内天胶仍在持续累库，下游实际需求也未出现明显改善，个人认为昨日盘面并非趋势性上涨，而是跟随现货市场交投好转进行的低位反弹。国内开割延期目前只能对盘面造成短期提振，但需要注意产量缩减预期对交割造成的影响；中长期走势仍取决于需求复苏。短期内国内天胶基本面难以改善，近期盘面关注国内产区气候情况较多，继续震荡偏强调整，建议逢低布局。

纸浆：浆价稳中偏弱运行

【盘面动态】纸浆期货盘面窄幅反弹，纸浆主力合约SP2305收盘价5468元/吨，涨54元/吨。【现货反馈】昨日纸浆期货盘面震荡整理，现货业者多观望市场。国际纸浆主流市场发运至中国数量增加，主要地区港口库存高位累库，新一轮外盘价格震荡下调，供应端市场对纸浆市场支撑有限。国内现货市场继续偏弱震荡整理，市场主要港口货源仍显充裕，业者多持看空心态，市场报盘多偏低位，整体成交偏清淡。【需求情况】生活用纸市场价格继续震荡走低。河北木浆大轴市场6700-6900元/吨，山东木浆大轴市场6900-7100元/吨。原料纸浆现货疲软态势，对纸价成本弱支撑，终端需求平淡，部分中小型纸企有降负荷现象。

【观点】短期浆市观望气氛不减，业者根据自身情况出货，报盘积极性下降继续。

农产品早评

白糖：延续强势

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)周一收盘上涨，续上周触及11年高位后继续走高。

【现货报价】南宁中间商新糖站台报价6800元/吨，上涨40元/吨，昆明中间商新糖报价6550-6640元/吨，上涨0-10元/吨。

【市场信息】1、巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西4月前两周出口糖37.88万吨，日均出口量为4.21万吨，较上年4月全月日均出口量6.93万吨减少39%。

2、全印度糖业贸易协会近日称，其已呼吁该国政府上调食糖最低销售价格，因该价格已低于生产成本。该国生产成本为34000-36000卢比/吨，马邦和卡邦最低销售价格为31000-32000卢比/吨。

【南华观点】近期糖价仍延续强势。

苹果：旺季消费令价格延续反弹

【期货动态】昨日苹果价格继续反弹，短期仍处于价格修复阶段。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，上涨0.1元/吨，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，上涨0.1元/吨；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川货3.6-3.8元/斤（筐装），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肃货批发价格4-4.2元/斤（筐装，毛批）。

【现货动态】受五一备货影响，山东客商增多，走货加快，蓬莱、威海、栖霞等地价格小幅上涨。陕西客商包装自存发货为主，副产区果农货陆续清库，洛川走货速度尚可，客商按需发货。甘肃花牛价格持续上涨1元/吨。商超及电商备货积极性增强，且剩余货源不多，价格随之上涨。广东批发市场到车不多，槎龙市场到车25车，下桥18车，江门16车，山东货占比增加，交易仍不温不火，中转冷库陆续消化完毕，不过近期受降雨影响，销量恐受影响。贵阳石板及江西南昌批发市场受五一临近影响，走货速度加快。

【南华观点】短期市场受五一旺季消费影响反弹，关注反弹力度及上方阻力。

玉米&淀粉：反弹沽空

【期货动态】CBOT玉米周一收盘上涨，因担心美国播种延迟和欧洲对乌克兰谷物出口的紧张局势。

昨日夜盘大连玉米及淀粉继续下跌，进入下行趋势，市场整体依旧空头为主。

【现货报价】玉米：锦州港报价2780元/吨，下跌10元/吨；蛇口港报价2850元/吨，下跌10元/吨；哈尔滨报价2610元/吨，与昨日持平。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3170元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米价格大致稳定，贸易商出货意向低，市场购销不活跃。收购加工主体价格涨跌不一，产地内深加工到货量少。华北地区价格较为稳定，玉米到车有所增加，原料价格稳中偏弱，下游需求随用随采。销区市场偏弱运行，北港收购价下调，销区港口报价心态偏弱，下游饲料收购积极性不高，以观望为主。

淀粉方面，华北地区价格较为稳定，深加工到货量有所增加，原料成本偏弱，工厂缺乏提涨理由。华南地区供应相对充裕，短期价格暂稳运行。

【南华观点】短期修复恐有限，整体以反弹沽空为主。

油料：承压不改

【盘面回顾】进港政策影响继续发酵近月蛋白及现货持续反弹，但反弹上方空间受制于下游对未来供给的预测高度有限。

【供需分析】近期国内蛋白受到进港延迟问题影响而表现略有坚挺，但该问题属于短期的问题，后续随着通关手续办理完成，已经到达关外的大豆最终依旧会顺利进厂，供给的增加仅是考虑后延而非消失。消费端随着新季节养殖的开启对蛋白的消费能力依旧没有非常明显向上反弹的能力，究其原因则在于当前养殖利润持续保持亏损状态且并未看到好转的迹象，养殖的亏损极大的影响了下游对蛋白的消费心态，再配合国家豆粕减量替代政策的持续发力，豆粕在供强虚弱的情况下，价格上方压力将考虑继续延续。菜粕方面，由于其供给量的稳定和对豆粕现货明显具有性价比的价差两方面影响，菜粕对豆粕的替代消费持续在进行，在供给方面并不如豆粕边际增量明显而消费方面明显好于豆粕的影响下，菜粕的价格下方将明显较豆粕表现坚挺。

【策略观点】豆菜粕09价差做缩持有。

油脂：供需情况延续

【盘面回顾】国内随温度上升消费情绪转好影响市场情绪，但高库存和稳定供给依旧成为油脂上方压力。

【供需分析】棕榈油方面：近期随着产地再次出现价格下跌而出现了少量远月买船，但受制于高库存，当前的买船节奏依旧较为平缓。消费方面随着气温回升，华东棕榈油预计将可以逐步使用棕榈油进调和油刺激棕榈油的消费，以当前豆棕现货价差来看，预计棕榈油替代消费增量明显，棕榈油进一步下跌考虑空间将需要考虑产地跌幅及豆油基差。

豆油方面：当前由于大豆进港问题，尽管预期豆油原材料供给边际增加明显，但当前由于进港未到，短期支撑了豆粕的价格，豆油的压榨量限制预期略有转弱。且随着天气转暖，棕榈油对豆油替代消费的增加将会自华东地区向北逐步挤占豆油的消费市场，豆油基差考虑将会开始逐步转弱。

菜油方面：菜籽到港的稳步进行及俄罗斯进口菜油的冲击使得我国菜油供给继续好转，且随着中澳关系的改善，澳洲菜籽进口预期上升对国内菜油市场的冲击进一步发酵，在供给明显增加的情况下，国内菜油疲弱将会延续，其消费增量依旧需要通过对其他油脂的替代来完成。

【策略观点】豆菜价差做缩持有。

生猪：短期受情绪反弹

【期货动态】05收于14770，涨幅0.78%，07收于16130，涨幅2.61%。

【现货报价】昨日全国生猪均价13.84/公斤，上涨0.03元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.03、13.53、13.80、13.60、14.20元/公斤，四川、广东价格不变，其余分别上涨0.03、0.13、0.05元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：北方市场价格窄幅走高。猪价经历连续下调后，多地破入14元/公斤大关，部分北方部分地区二育询盘有所增加，加之散户低价成交抵触情绪增强，支撑猪价止跌转强；

2.需求端：从宏观数据来看，居民对储蓄偏好仍然较高，需求修复较慢，4-5月难以支撑猪肉较多的情况；

3.从现货来看：短期受到五一备货需求以及价格跌破14后二育情绪有所露头，对价格有所支持，但是二育缺乏实际补栏支撑，屠企收购难度未见明显增加，短期上涨幅度在二育未全面开启前有限；

【南华观点】短期受对五一备货需求以及二育情绪露头导致期货价格有所反弹，但目前二次育肥还只是零星入场，需求也还未恢复，短期反弹后仍然回归基本面以看空为主，目前远月11仍偏多看待。

鸡蛋：先跌有利于后涨

【期货动态】05收于4394，涨幅1.81%，09收于4389元/500公斤，涨幅3.831%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.69元/斤，保持不变，主销区鸡蛋均价为4.95元/斤，下跌0.01元/斤，主产区淘汰鸡均价6.28元/斤，较昨日下跌0.01元/斤。

【现货分析】

1.供应端：持续的盈利以及饲料成本的下降，近期补栏鸡苗情绪上涨，但5月前新增产能仍然相对有限，处于历史低位，下半年或有供应压力；没有大幅下跌也不会改变产能结构，老鸡在蛋价还可以的条件下继续延淘；

2.需求端：终端仍是按需采购较多，需求对高价蛋承受力依旧不高；

【南华观点】昨日09合约拉涨，多是受到五一补库的需求影响，叠加前期库存去化较多，同时主力由05换到09，5-9价差的高位缩小等因素，09涨幅大于05，但未来基本面09仍然偏空，建议逢高做空。

豆一：关注政策变动

【期货动态】隔夜07合约收于5060元/吨，下跌5个点，跌幅0.10%。

【市场动态】

1、中央储备粮七台河直属库于4月17日起至4月30日启动新增2022年产国产大豆收购计划，随行就市，收购入库价格为2.765元/斤，计划收购数量20000吨。

2、墨尔根直属库发布公告，表示九三物流库点计划收购3.6万吨，现剩余1.4万吨，金谷丰缘计划收购4.75万吨，现剩余4.2万吨。

【市场分析】2022年产大豆整体蛋白质含量显著偏低，品质相对较差的大豆消耗面临困境，目前国豆市场消费量有限，交储是主要消耗途径，但部分国储库点陆续发布公告，收购量已接近库容，收购工作逐渐接近尾声，而黑龙江余量仍同比偏高，随着气温转暖，大豆不便储存，且黑龙江春耕已陆续开启，农户卖粮意愿增强，供给压力尚存。周末部分库区继续加大收购力度，但截止时间日渐临近，等待后续更多政策的发布。

【南华观点】目前各库区逐渐收满，而国豆余量仍偏高，豆一走势偏弱，关注政策变化。

棉花：突破万五关口

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉涨幅超0.5%，截至4月16日当周，美棉播种进度8%，同比落后，美棉主产区旱情仍存，市场存在供应担忧情绪。隔夜郑棉上涨超0.5%。

【外棉信息】科特迪瓦3月棉花出口量1.1万吨，环比减少23.6%，同比减少66.9%，其中出口至巴基斯坦占比最高，约占当月出口总量的60.7%，孟加拉排在第二，占比27.7%，越南排在第三，占比10.6%。

【郑棉信息】截止到2023年4月15日，新疆地区皮棉累计加工总量621.38万吨，同比增幅16.96%。三月我国棉花商业库存507.24万吨，工业库存69.61万吨，均已超过去年同期水平。2023-2025年棉花目标价格补贴已出，固定新疆棉补贴产量为510万吨，相较之前有所下调，提振市场情绪，但补贴价格不变，或对棉农种植意愿有一定的稳定作用，但最终还需考虑种植收益。目前旺季逐渐步入尾声，下游织厂负荷略有下滑，成品开始小幅累库，其中广州纱线库存较多，企业采购维持谨慎。

【南华观点】短期棉价在政策消息下得到提振，但需求端或限制其上方空间，策略上可回调短多但不建议追多，关注新棉播种情况。

有色早评

贵金属：震荡微跌周内关注美联储官员密集讲话

【盘面回顾】周一COMEX金银震荡微跌，因美制造业数据强劲下美联储年内降息预期降温，美指和长短端美债收益率皆上行，拖累贵金属估值。最终美黄金至2007.5美元/盎司收报，跌0.41%；美白银收25.13美元/盎司，跌1.3%。

【数据与事件】晚间美国4月纽约联储制造业指数录得10.8，远高于预期和前值的萎缩，为2022年7月以来新高。数据公布后贵金属明显回调。美4月NAHB房产市场指数亦高于预期，为45。其他消息面，美国财政部数据显示，2月海外国家持有美国国债规模下降589亿美元，至7.344万亿美元，其中包括中、日、英等国家分别减持。后半周美联储官员讲话密集，周四早晨将有23年美联储票委古尔斯比，与永久票委威廉姆斯发表讲话；晚间理事沃勒发表讲话；周五凌晨；理事鲍曼将出席“美联储倾听”活动；周六早晨理事库克将发表讲话。周四凌晨美联储将公布经济褐皮书；晚间欧央行将公布货币政策会议纪要。

【加息预期】年内降息预期继续降温，目前市场分歧在于年内何时降息以及降息次数。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储5月加息25BP概率86.6%；6月维持利率不变概率为67%；7月维持利率不变概率升至54%；利率峰值预期维持在5%-5.25%。

【基金持仓】周一SPDR黄金ETF持仓减少2.02吨至925.7吨；iShares白银ETF持仓减少85.73吨至14526.07吨。

【策略建议】中长线维持看多，二季度或前高后低，回调压力较大。短线看，上周五黄金收大阴柱，形成阴包阳，RSI指标顶背离，预示短线转弱，建议首先关注2000整数关口支撑有效性，跌破后则有望进一步回踩1970，然后1930，强支撑1900区。SHFE黄金下方第一支撑在20日均线442.2，如跌破则有望进一步回踩434，强支撑426。白银日线亦形成阴包阳，RSI指标自超买区域回落，短线回调压力较大，周内支撑25.3，然后前高24.8，强支撑在24区域。SHFE白银上方阻力位在前高5822附近，下方支撑5600，强支撑5400。

铜：有色普涨拉高铜价

【盘面回顾】受有色金属普涨影响，沪铜主力期货合约在周一小幅收涨于70170元每吨，上海有色现货升水95元每吨，升水扩大。

【产业表现】铜陵有色披露2022年度报告。其中，公司2023年生产经营计划安排：阴极铜170万吨，自产铜精矿含铜5万吨，铜加工材43.2万吨，黄金16,425千克，白银500吨，硫酸496万吨，铁精矿（60%）32.93万吨，硫精矿（35%）37.76万吨。

【核心逻辑】周一铜价的上涨主要得益于有色金属板块的上涨，沪锡涨停领涨整个有色板块。上周五市场情绪发生转变，对金融系统性风险的担忧和衰退预期均大大降低，该情绪在周一得到延续。对于铜自身的基本面而言，尽管国内外库存劈叉表现出的区域性不同对进口窗口有一定影响，供给端并未发生实质性变化。需求端在5月到来之前保持良好。短期铜价或仍保持低波动率，以震荡为主。

【策略观点】持币观望。

铝：去库流畅，维持看涨

【盘面回顾】周一沪铝主力收于18770，涨幅0.24%。

【产业表现】据Mysteel统计：中国主要地区电解铝出库量（4.9-4.16）约16.9万吨，较上期数据增加1.7万吨，去年同期为15.3万吨。据海德鲁官网消息报道，IndustriEnergi和FLT组织的员工将从4月17日开始在海德鲁卡姆伊铝冶炼厂和奥尔达尔铝冶炼厂继续进行罢工。在罢工期间，2家铝冶炼厂的航运活动将受到严格限制，将导致交货延误。

【核心逻辑】周一沪铝延续涨势，主要系铝锭库存去化流畅。展望后市，预计铝价维持震荡偏强，但突破前高（1.95w略有难度）。首先，表观需求持续亮眼是我们认为铝价具备上行驱动的主要原因。从当前高于去年同期的铝材月度开工率、走高的原料库存比、走低的成品库存比和低位显著回升的铝板带箔出口订单情况不难看出电解铝下游现状确实不错，下游仍有补库需求。但是从更高频的数据看，铝材的周度开工增速放缓，铝棒出库显著下行，需求能否长期维持的疑虑仍存。同时，新疆站台累积铝锭问题的存在，也让市场怀疑铝锭去库能否反映市场的真实需求。而终端市场方面同样难以提供具有爆发力的需求增量，去年亮眼的汽车、光伏需求，近年仅剩光伏端持续发力，汽车整体受传统燃油汽车产量回落拖累，以及下游汽车生产商库存压力较大影响，同比表现平平；地产端春节以来虽有回暖，但近期的商品房成交数据显著回落，印证了我们季报中对于地产终端弱复苏的预期。综上，电解铝当前表需亮眼，以及对于需求持续的担忧，维持谨慎看涨观点，4月依旧延续低多思路。

【策略观点】建议多单持有，1.85w-1.9w考虑分步止盈。

锌：2.2w保卫战，等待驱动

【盘面回顾】整体走势还是偏弱，短期未能上破，下方支撑也比较强，属于上下两难。

【产业表现】1、库存：社库录得12.75万吨，较上周四去0.21万吨；截至目前位置，4月去库幅度不及往年（2022年特殊情况除外）。2、锌矿：锌矿TC继续回落，冶炼厂锌矿库存天数29天，锌矿港口库存23.3万吨；随着TC的下调和锌价的下跌，冶炼厂对于锌矿的采购相对比较谨慎，短期TC仍有下跌空间。3、锌锭：随着TC下跌，冶炼利润下落至1250元/吨左右，4月随着有冶炼厂检修减产，现货升水均有所上调；但总体上供给依然偏松。4、需求：冷轧表需环比回升比较明显，镀锌板卷产量依然在增，但是本周镀锌利润有所回落，出现库存增加，后续需继续观察。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移；冶炼利润的挤出速度也将影响整体下跌的节奏。海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。

【策略】中长期空单继续持有，内外盘均行至下行通道上沿有所回落，本周锌价预计反弹后回落，2.2w依然有支撑。

镍不锈钢：关键阻力位暂时有效

【盘面回顾】镍不锈钢行至关键阻力位受压回落，但目前判断反弹结束还为时尚早，需观察点去上升通道是否跌破。

【产业表现】1、镍矿：菲律宾1.5%镍矿FOB价格降至45.5美元/湿吨，下滑明显；2、中间品：高冰镍（40%）港口现货价格14.8万元/金属吨；3、硫酸镍：价格继续下跌，中间品产硫酸镍利润恢复后，硫酸镍价格承压；4、不锈钢：镍铁库存有所去化，镍铁价格企稳，有挺价意愿；不锈钢价格回升后，当前生产利润月670元/吨附近。不锈钢社库继续去化，300系录得60.55万吨，环比降4.5万吨。5、印尼爪哇岛发生7.1级地震，BMKG表示目前地震没有引发海啸的可能性。

【核心逻辑】长期，电解镍供给趋松确定性较强，主逻辑未变，但短期存在超跌现象，宏观情绪缓释下反弹较强；不锈钢空头平仓带动反弹，考虑到当前生产仍有利润，后续反弹持续性存疑。

【策略观点】策略上，镍不锈钢单边暂时观望，若有空单未离场则关注关键阻力位是否被有效突破。

锡：缅甸拟禁矿致使锡价涨停

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一涨停，周一夜盘继续大幅高开超过6%。

【产业表现】据最新消息，缅甸佤邦政府出台红头文件称：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业对于8月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。

【核心逻辑】缅甸佤邦政府意图在8月1日禁止锡矿开采，该消息得到了市场的认可，但是我们认为该消息的影响力度和持续性有待验证。首先，虽然来自缅甸的锡矿占我国锡矿进口的50%以上，但是根据美国地质调查局统计，缅甸锡矿产量仅占全球的10%。若从8月1日开始禁止采矿，今年受到影响的部分不到5%，而周一锡价上涨达到12%。其次，全面禁矿并不符合佤邦政府的利益。矿产税收是佤邦政府的主要收入之一，从短期来看，全面禁矿将导致佤邦政府收入降低。然后，该政策有超过3个月的缓冲期，其中存在的变数仍然较大。最后，对于持续性的政策，佤邦政府的执行力有待市场考验。

【策略观点】建议持币观望。

工业硅：供给依旧充裕，缺乏上行驱动

【盘面回顾】工业硅周一收于15395，涨幅2.06%。

【产业表现】供给方面，上周产量环比小增。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数312台，周环比增加1台，周度产量5.96万吨，环比增加240吨。需求方面，多晶硅：对工业硅需求维持旺盛，产量环比小幅回落，周度产量2.45万吨，环比减少100吨，库存维持稳定。有机硅：库存压力较大，DMC库存60100吨，同比增加78.87%，环比微降3.06%，行业仍有亏损，DMC产量环比减少600吨。铝合金：需求未有明显变化，铝棒产量持续增长，铝合金表现一般。库存方面，据SMM数据，截至4月14日，港口库存合计11.8万吨，周环比减少0.1万吨。成本方面，电极、石油焦、硅石均有回落，成本整体下行。

【核心逻辑】展望后市，我们认为供给依旧充裕，工业硅价格缺乏上行驱动。首先，以新疆为代表的西北产能高位运行，国内社库处于近年高位，虽有去库但幅度较缓。其次，随着丰水期电价下调，四川、云南等地硅厂成本倒挂情况有望缓解，长期来看供给进一步增加的概率较大。水电供给担忧仍存，但一方面仅有云南当前降水紧张四川并无大碍，另一方面即使水电短缺预计对于工业硅整体产量影响也相对有限，因此对于硅价而言当前时间点交易电力紧张预期的必要性不大。而从需求方面看，主要的边际变量有机硅明显过剩，当前库存已经走到了往年高位，行业利润修复道阻且长，且基于对于终端需求弱复苏的预期，预计当前现状短期难改。综上，长期看供给仍有增长空间，短期需求又难有起色，因此预计工业硅价格将维持弱势。

【策略观点】短期空单继续持有，不建议追空，等待反弹加空机会。

黑色早评

螺纹钢：跌破电炉谷电成本

【盘面信息】螺纹钢期价震荡回升，谷电成本附近有小幅支撑。

【信息整理】螺纹钢价格已经跌破大部分地区的电炉谷电成本。

【南华观点】表需数据仍环比下降，旺季预期落空。厂库开始累库，早于往年同期。2310技术形态较差，反弹做空为主，但螺纹跌价较快，钢厂若大规模减产，建材成交较好，低价投机需要旺盛，下方支撑也较强。

热卷：4000整数关口或有支撑

【盘面信息】热卷期价震荡回升，4000附近有小支撑。

【信息整理】18日将公布一季度经济数据，或好于预期。

【南华观点】热卷产量平稳，表需下滑，去库速率放缓，基本面边际走弱。库销比走高。热卷成本回落显著，热卷价格承压运行。10技术形态较差，反弹做空为主，但4000附近有支撑，关注较好的经济数据是否会给出反弹做空的机会。

铁矿石：逢低做多09螺矿比

【盘面信息】铁矿价格小反弹，05-09正套继续走强。

【信息整理】长流程钢厂检修计划增多。

【南华观点】钢材下游需求继续边际走弱，旺季预期落空。尽管有天气扰动，但影响偏短期，本周铁水大概率见顶，后期铁矿石基本面预计边际走差。09反弹做空为主。5-9正套在天气影响减弱后止盈。操作上考虑逢低做多09螺矿比。

焦煤：短期反弹

【盘面点评】成交量放大，上周五与本周一的K线形态显示1520附近支撑明显，短期可能反弹

【信息整理】4月17日长治沁源市场炼焦煤偏弱运行，焦炭三轮提降落地，下游对原料煤需求整体依旧偏弱。现低硫主焦煤A8.5-9.0，S0.5，G80-83报价2050元/吨跌50元/吨；低硫瘦主焦煤A8，S0.5，G70最新成交均价1920元/吨，成交3.85万吨，对比上期11日成交价下跌130元/吨，以上均为出厂价现金含税。

【供需分析】供应层面，蒙煤进入新一季度的合同签订期，主要依靠前期长协发运，日均通关车辆800车左右，低于前期1000车水平。澳煤利润转好，进口增量预期较强。动力煤回流现象持续。上游煤矿端与洗煤厂累库明显。需求层面，铁水产量达到246万吨日均，增量空间不大，但是会维持高位一段时间，焦煤现货下跌周期，焦化厂与钢厂补库较纠结，钢厂与焦化厂可用天数突破2022年低点，观望情绪浓厚。2309受到澳煤进口增量与粗钢压减预期的压制走弱，但临近5.1假期，部分厂家有补库的预期，带动盘面企稳。

【南华观点】等待2309反弹做空的机会

焦炭：短期反弹

【盘面点评】今日收近似锤子线，短期反弹为主

【信息整理】4月17日Mysteel：山东市场主流钢厂对焦炭采购价下调100元/吨，调整后具体情况如下：1、准一级（湿熄）冶金焦调整后执行省内2320元/吨，省外2330元/吨；2、准一级（干熄）冶金焦调整后执行2690元/吨，不分省内外；

【供需分析】短期由于焦煤下跌快于焦炭，现货焦化利润迅速转好，09盘面预期存在额外第二轮提降可能性，基差估值中性，09盘面利润-60左右，盘面利润估值偏低。焦化产量预计仍有提产空间，短期随着高炉不断复产，铁水逐渐见顶，焦炭样本库存/铁水产量比值有望走高，焦化厂去库速度放缓，但是五一节前补库的预期可能短期带动盘面出现反弹。

【南华观点】等待2309反弹做空的机会

玻璃：强势延续

【价格回顾】玻璃继续强势上行，05收于1857，09收于1757。

【玻璃产销】产销继续高位，沙河147，湖北111，华东130

【玻璃库存】截止到20230413，全国浮法玻璃样本企业总库存5854.4万重箱，环比-5.81%，同比-12.97%。

【南华观点】对于目前的玻璃，预期和现实都表现出较高的景气度。各区域产销基本破百，库存持续去库，现货在较好氛围下推涨，沙河已经脱离前期的库存高位，而湖北库存已经去至同期低位。预期角度，玻璃供应的回归较慢，因此如需求能出现一些竣工端的乐观预期（短期现实较好，无法证伪），玻璃可维持持续性的去库趋势（但月差似乎并不买账）。而玻璃偏空的两个观点中我们认为对于近期的玻璃并不构成利空。其一，“玻璃有利润会加速复产在需求同比去年持平的基础上造成供需的扭转”。今年的玻璃供应在经历了去年一波的冷修后目前同比去年在-6.5%附近，而预期上呈现缓慢上升的预期。但是玻璃集中点火复产的的兑现依旧逃不开利润和更长期的预期。当前视角，竣工长期的预期面临走弱，而天然气的利润也刚刚修复，玻璃厂点火起来10年只赚几个月的买卖并不划算，所以当前利润空间并未给出来的情况下去讨论玻璃的集中复产有点一厢情愿。其二，“玻璃库存去哪里了，下游咋消化得掉”，我们从终端需求并未看见如同产销般的爆发，但是总体边际上的好转较为明显，4月中旬的样本数据同比去年上升。同时，前期下游库存偏低且下滑趋势中多不愿备货，而玻璃的订单基本偏长周期，如价格持续上涨，利润会明显压缩，因此下游集中性的备货导致价格和现实出现明显的共振；后续，如价格持续且订单继续环比修复的情形下，产销可延续；需要特别注意的是梅雨季下游在有一定存量的情形下是否会继续备货。综上，目前玻璃现实较好，产销持续，库存去化，现货上行，去讨论复产和需求都是左侧且无法去证伪，玻璃偏强，多单持有。

纯碱：现货重心下移，09实则暂未盖棺定论

【价格回顾】纯碱继续震荡，09收于2362。

【南华观点】部分碱厂降价影响现货和期货的情绪，05最低到2700，09也到了2300的支撑。中游的基差走弱，从前期+100附近到+50附近。目前来看，纯碱05基本跟随现货重心波动，基差表现偏弱；纯碱09其实还是没有什么能形成一致性预期的矛盾：①投产变数不会太大，红四方的20万吨和远兴的150万吨2季度兑现基本确定，前后差个几天影响真的这么大吗？（并不）。②检修暂时没有明确的计划，前期我们认为09的关键其实就是检修兑现的情况，目前检修零星，对09的格局影响有限。③出口走弱基本被定价，进口无法形成持续的影响，因此我们认为短期进口对4月的供需存在偏向宽松的影响但是无法形成可持续的预期。④浮法好转明显但是BACK结构下的备货并不积极，重碱下游主要刚需为主，因此在当前的价格，即使浮法修复明显，但是无较多复产预期对纯碱的需求影响就相对有限。⑤光伏这块近期投产趋缓，再叠加一些老线的冷修，光伏日熔的增速同样放缓。因此目前纯碱09更多还是受到现货价格松动影响重心下移，实际的供需关系在检修未公布的情形下并未定性，因此我们坚持4月对纯碱保持偏空的观点。近期，碱厂订单略有上升，后续如可持续也会稳定暂时的碱厂报价，空单可部分止盈，操作继续逢高做空多配玻璃。

（文章来源：南华期货）

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